《致敬我们的市场》中有一句话：唯有时代，盛开着永不凋零。直接揭示了市场的变化万千。

　　但同时引发了我的思考，难道不能像巴菲特一样，几十年如一日的持仓几家核心公司吗？

　　而A股其实已经有这样的先行者，林园，被称为“中国的巴菲特”，其尤其看好慢性病相关的中药企业，因此投资及关注了片仔癀、、达仁堂、健民集团、东阿阿胶、华润三九、江中药业等企业。

　　此外，但斌，被称为“复制巴菲特最成功的人”，则投资茅台等白酒股好多年了。

　　由此似乎可以作出判断，A股最具代表性的价值股，正是最有望实现长期增长的公司。

　　中药第一龙头片仔癀成为最具代表性的企业之一，公司于2003年上市，2010年至今累计涨幅位列A股top4（见上图），达到了6443.06%，且截至2023年，公司ROE仍有22.64%。

　　我们总是会寻找下一个茅台、片仔癀，而它们自己一定是最没有争议而被认可的公司。

　　那么，片仔癀的成长逻辑到底怎么看？

　　首先，永远不会被动摇的护城河。

　　“市场短期是投票机，长期才是称重器”是几乎每个人都知道的理论，但我们往往还是会因为太在意企业短期的价格，而忽略了它的价值。

　　连巴菲特都认为一家公司至少需要持有5年，才比较确定股价会反映内在价值。

　　现如今，距离片仔癀2021年年中最高点已经过去了近三年，那片仔癀的护城河还在吗？

　　答案显然是肯定的。

　　片仔癀依然是那个唯一拥有绝密配方的片仔癀，产品独家占据市场，比安宫牛黄丸甚至云南白药喷雾剂还突出。

　　而且公司手握的是有着永久保护期的绝密配方，还不像专利一样会过期，也就没有被仿造的可能。

　　所以就在股价下行的这几年，其业绩依然是增长的，2021年-2023年，营业收入由80.22亿元增长至100.58亿元，净利润由24.32亿元增长至27.97亿元。

　　截至2023年，公司“片仔癀”肝病用药营收44.63亿元，占到制造业收入的92.88%，另外主要是薄利多销的医药流通业务。

　　业绩增长以及绝密配方背后，是销量在增长。

　　2023年，肝病用药销售量同比大增34.2%，库存量更是大幅下降，呈现出供不应求的状况。

　　因为本身产品所用的麝香、牛黄、蛇胆等都是出了名的天然稀缺药材，以及濒危动物（林麝）的问题，相关药材的使用和采购都受到严格管控。

　　片仔癀是国内少数被许可采购麝香的企业，所以如果出现原材料储备等问题，便会影响公司的生产和销售，反倒是如果出现库存的增长，并不一定是坏事。

　　其次，片仔癀的涨价逻辑不能忽视。

　　历史上，片仔癀已经提价n次了，由零几年125元/粒涨到了现在的760/粒（零售价），且截至去年5月份最近一次提价，直接涨了170元，也是历史上最大幅度的一次提价。

　　提价无疑将增厚企业的业绩，且从历史经验来看，提价对业绩影响往往不会立刻体现出来，也就是说2023年提价，今年的业绩表现可能会更好。

　　刚发布的2024年一季度间接得到证实，公司肝病用药营收同比增长27.84%，同比超过去年全年增速。

　　但毛利率还在下降，预计和（原材料）成本涨价更多有关，而这也是片仔癀提价的核心原因，那么等到原材料价格趋于平稳并回落，产品涨价优势便能释放出来。

　　不过针对片仔癀涨价的问题，有投资者却会担心是不是因为销量增长较慢，才选择用涨价的方式实现业绩增长，还有一种说法是，片仔癀都这么贵了，消费者会不会买的越来越少了？

　　这个答案显然是否定的。

　　因为一方面片仔癀不是无缘无故涨价，主要是因为原材料价格上涨才提价，也就不存在不应该涨价的说法。

　　根据行业数据，2023年正是天热牛黄和其他很多中药材价格上涨最多的时候。

　　另一方面，无论是产品还是药材涨价背后，其实都离不开供需关系的变化，只有供不应求才会涨价，所以理论上来讲，即使片仔癀涨价，也没有真正影响到它的市场需求。

　　“片仔癀”主要用于肝病治疗，具有抗炎、氧化、抗细胞凋亡等作用，而被广泛应用于肝损伤、肝炎、肝癌等各种肝脏疾病的治疗。

　　据悉，作为常见的多发病，我国肝病患者预计超过2.17亿人，其中创新药领域研发火热的NASH药物便瞄准了这一大市场，使得我国肝病用药市场规模超过了千亿，且一直在持续增长。

　　所以无论是从需求，还是从行业来说，片仔癀的长期增长逻辑没有问题，且已经成为中药肝病领域绝对的冠军。

　　而未来，因为原材料涨价、我国经济发展以及人均可支配收入提高等，片仔癀的涨价逻辑也没有消失，甚至从药用刚需属性来说，它比茅台的涨价逻辑还要硬。

　　作为“双跨”产品，片仔癀既有自用需求，也和茅台一样具有送人、社交需求。

　　另外，拓展化妆品领域二次增长曲线。

　　就在最近几年，公司围绕药品功效并借助“片仔癀”这一品牌效应，拓展到了化妆品领域，目前由消费终端来看，布局的产品已经相当丰富，涉及面部护肤、功效性、肤质肌肤、牙膏等分类。

　　做大化妆品便是公司主要发展战略之一，所以化妆品业务已经成为了公司第二增长曲线，跟据2024年一季度最新数据，化妆品业务收入增速明显超过医药业务，且毛利率在大幅提升。

　　不得不说，在品牌力、产品优势不断积累的基础上，化妆品其实也是一个不错的赛道，仍有望实现持续增长。

　　截至2023年，片仔癀规划最大一个工程项目就是“健康美妆园”，预算数16.8亿元，刚刚启动建设。

　　片仔癀的化妆品业务找准了美白的核心定位。

　　总的来说，片仔癀的价值根源于其核心产品拥有的护城河，永久独家且唯一，而且因为肝病用药的量价齐升逻辑，以及化妆品业务的拓展，公司依然有着长期成长性。

　　也许等到若干年后我们再回溯会发现，原来，“片仔癀又涨出了一个片仔癀”，它不仅有可能是下一个片仔癀，还有可能是下一个云南白药甚至珀莱雅。

　　来源：飞鲸投研